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這是中國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、浙江省特級(jí)專(zhuān)家、求是科學(xué)院院長(zhǎng)金雪軍教授在2023年求是論壇暨求是經(jīng)濟(jì)與管理年會(huì)上的重要講話(huà)摘要。金院長(zhǎng)講話(huà)的題目是《注冊(cè)制背后的時(shí)代大潮與展望》。
金院長(zhǎng)作為著名的專(zhuān)家，針對(duì)注冊(cè)制相關(guān)的時(shí)代大潮或經(jīng)濟(jì)演繹的趨勢(shì)，正本清源，提出了五個(gè)振聾發(fā)聵的基本觀點(diǎn)，值得細(xì)細(xì)品味。
金院長(zhǎng)的重要講話(huà)，滿(mǎn)滿(mǎn)的都是干貨，對(duì)于我們?cè)陧槕?yīng)新的趨勢(shì)和潮流中，去創(chuàng)造企業(yè)更大的價(jià)值與杠桿、高質(zhì)量的時(shí)候，也許就是那個(gè)需要秉持的底線(xiàn)與初心。
求是論壇之：
金雪軍：我的五個(gè)觀點(diǎn)
很高興這個(gè)論壇及年會(huì)能夠圓滿(mǎn)的舉行！
大家都知道這幾年碰到了疫情，所以不太方便在線(xiàn)下舉行比較大型的會(huì)議，我們前兩年盡管也在搞活動(dòng)、保持了連續(xù)的活動(dòng)，但是比較大型的活動(dòng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，還是受到了一定的限制。今天我們終于能夠按照計(jì)劃在三年疫情以后，能夠在線(xiàn)下一起來(lái)舉行我們的年會(huì)。為此，我代表求是經(jīng)濟(jì)科學(xué)與管理科學(xué)研究院衷心的歡迎我們的各位來(lái)賓，歡迎各位企業(yè)家的朋友、學(xué)界的朋友和來(lái)自各個(gè)方面的朋友們。
我們求是經(jīng)濟(jì)與管理科學(xué)研究院，大家都知道，取得了很多的成績(jī)與進(jìn)步，是我們社科聯(lián)系統(tǒng)創(chuàng)建新型智庫(kù)的全國(guó)先進(jìn)單位，也是5A級(jí)社會(huì)組織，也是品牌社會(huì)組織等等；這幾年來(lái)在各個(gè)方面的榮譽(yù)也不少，應(yīng)該都取得了很好的成績(jī)與不少的成果。在省社科聯(lián)、省民政廳等各個(gè)方面的領(lǐng)導(dǎo)關(guān)心指導(dǎo)下，按照我們的宗旨大力的來(lái)推進(jìn)相關(guān)的一些工作；這些工作也得到了社會(huì)各界的好評(píng)。也趁這個(gè)機(jī)會(huì)，感謝我們一路走來(lái)，給予我們大力支持、積極參與的各界領(lǐng)導(dǎo)、朋友、學(xué)員與校友，表示衷心的感謝！
這首先代表我們求是院向各位表明一個(gè)態(tài)度，也希望能夠一如既往的得到各位的大力支持。
今天這個(gè)論壇， 我自己也想了想，還是圍繞一個(gè)主題、一個(gè)題目，向各位做一些交流。我的主題就是關(guān)于注冊(cè)制下資本市場(chǎng)的發(fā)展的問(wèn)題。
我們都知道，無(wú)論是從創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度，還是從企業(yè)本身的發(fā)展，資本市場(chǎng)是非常重要的一個(gè)支撐，是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的一個(gè)重要引擎。從創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展或者本身來(lái)說(shuō)，吳院長(zhǎng)今天也會(huì)與大家分享這個(gè)專(zhuān)題。吳院長(zhǎng)是我們創(chuàng)新領(lǐng)域的大權(quán)威、專(zhuān)家，今天的專(zhuān)題分享會(huì)很精彩。當(dāng)然，今天還有我們耿主席，王軍研究員等等專(zhuān)家，都是非常高層次的大專(zhuān)家。耿主席從南南合作、國(guó)際市場(chǎng)的角度，王軍研究員從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的綜合性研究等角度，等等，都會(huì)有一個(gè)非常精彩的分享；加上二場(chǎng)專(zhuān)家面對(duì)面的環(huán)節(jié)，會(huì)有很豐富的信息。
創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我自己的理解，從一定的意義上來(lái)說(shuō)，就是技術(shù)資本、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合，最典型最有代表性的可能是硅谷。怎么樣能夠把技術(shù)資本和金融資本有機(jī)的結(jié)合起來(lái)呢？很大程度上金融資本不是銀行，就是要通過(guò)資本市場(chǎng)的方式。
我們都知道銀行的定位，有一個(gè)很大的特點(diǎn)，就是銀行運(yùn)作的不是自己的錢(qián)，銀行的錢(qián)，來(lái)自于社會(huì)的公眾存款。這些社會(huì)的公眾存款，他是必須要兌付的；這是我們?cè)诎l(fā)展過(guò)程中最難破的一個(gè)問(wèn)題。我們的金融體系，總體上來(lái)說(shuō)也是銀行為主導(dǎo)的金融體系；銀行的錢(qián)，他不是自己的，是社會(huì)的公眾存款，從一定的意義上來(lái)說(shuō)，要對(duì)社會(huì)的公眾存款負(fù)責(zé)，他的所有資金的應(yīng)用，必須要以收回來(lái)為前提。可以想象一下，假如說(shuō)他的貸款收不回來(lái)，這邊的存款一定要還，是保證要還的，那你說(shuō)怎么辦？
所以銀行本身的性質(zhì)，決定了銀行的功能。我們也不要去抱怨銀行，其實(shí)銀行現(xiàn)在也很努力，也在不斷的創(chuàng)新，但是無(wú)論怎樣，銀行的功能沒(méi)有辦法改變，也就是說(shuō)他的貸款要保證能收回，否則的話(huà)，他沒(méi)法對(duì)社會(huì)的公眾存款負(fù)責(zé)。
對(duì)于科創(chuàng)型經(jīng)濟(jì)，特別是屬于高新技術(shù)需要的大量的資金這個(gè)市場(chǎng)需求來(lái)說(shuō)，具有很強(qiáng)的不確定性，這就必須發(fā)揮資本市場(chǎng)的更多功能。
而且，在資本市場(chǎng)里面，我們現(xiàn)在也看到，原來(lái)發(fā)展講資本市場(chǎng)，講直接融資往往也有一個(gè)誤區(qū)。因?yàn)橹苯尤谫Y包括了兩塊，一塊是債券融資，一塊是股權(quán)融資。所以我們浙江有很多的企業(yè)，當(dāng)時(shí)碰到了問(wèn)題，都是在發(fā)債方面碰到問(wèn)題的。發(fā)債也是直接融資，但是發(fā)債跟銀行貸款基本是同一功能、同一性質(zhì)：發(fā)債也要還的。無(wú)論是向銀行申請(qǐng)貸款，還是說(shuō)向社會(huì)發(fā)行債券，最后的結(jié)果都是要還的。要還的前提是，你的資金運(yùn)用就必須有效益，而且是安全的，必須能夠保證到時(shí)候能夠有錢(qián)還。我們有一些很好的企業(yè)，本來(lái)一路走來(lái)發(fā)展得很好，但就在發(fā)債的問(wèn)題上碰到了問(wèn)題，最后很可惜。
而且，發(fā)債的過(guò)程里面，還有一種選擇，發(fā)短債還是發(fā)長(zhǎng)債？從成本的角度來(lái)說(shuō)，那是不同的。短債成本雖然低，但是最大的風(fēng)險(xiǎn)是你的項(xiàng)目很難在短時(shí)間之內(nèi)有成效，必須發(fā)新還舊；最大的問(wèn)題，如果新債不讓你發(fā)了、或者你新債發(fā)不出來(lái)了，或者你新債發(fā)出來(lái)以后沒(méi)人買(mǎi)了，對(duì)不起必死無(wú)疑。那就發(fā)長(zhǎng)債，但前提同樣是，你發(fā)長(zhǎng)債的項(xiàng)目成功了，就可以還債了，否則同樣都是風(fēng)險(xiǎn)。特別是你發(fā)一個(gè)一年期的債，那項(xiàng)目不可能那么快成功，等到你一年期到期了，讓你還的時(shí)候，那你就沒(méi)錢(qián)了，你必須發(fā)新的一年期，才能把老的一年期抵掉，萬(wàn)一發(fā)不了，那就完了。因此，銀行及債務(wù)的性質(zhì)基本上是不適合用來(lái)做長(zhǎng)期投資、或用來(lái)解決企業(yè)發(fā)展問(wèn)題的。 所以在資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，我們碰到了這些問(wèn)題。從國(guó)家這幾年，資本市場(chǎng)的發(fā)展的基本思路里面，我們?cè)絹?lái)越看到整個(gè)金融的改革非常重要的一條主線(xiàn)就是要改善融資結(jié)構(gòu)，很大程度上就是如何來(lái)發(fā)展直接融資，就是發(fā)展資本市場(chǎng)。
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但是，這里我還是非常需要強(qiáng)調(diào)，在資本市場(chǎng)和直接融資的框架里面，我們更多的是大力發(fā)展股權(quán)市場(chǎng)。 從一定的意義上來(lái)說(shuō)，我們一定要更多的精力放在發(fā)展股權(quán)市場(chǎng)上。大家都知道，股權(quán)市場(chǎng)錢(qián)放出去以后，成功了是你自己的，失敗了也是你自己的；而且，按照資產(chǎn)負(fù)債表的角度，股權(quán)融資籌集的資金屬于資本金，是資產(chǎn)負(fù)債表的分母；而銀行的貸款、發(fā)行債權(quán)籌集的資金都是放到分子里的，發(fā)債發(fā)的越多、銀行貸款越多，就意味著負(fù)債率越高，意味著你的企業(yè)相對(duì)就比較虛弱，風(fēng)險(xiǎn)越大。同樣的，面向社會(huì)通過(guò)股權(quán)發(fā)行資金籌集的越多，也說(shuō)明你的企業(yè)越強(qiáng)大；你是分母增加而不是分子增加；也許企業(yè)得到同樣的錢(qián)，但你一定要先搞明白什么是資本市場(chǎng)?？梢哉f(shuō)，資本市場(chǎng)是一個(gè)非常好的發(fā)展平臺(tái)與發(fā)展機(jī)會(huì)。
這是我的第一個(gè)觀點(diǎn)。
第二觀點(diǎn)，關(guān)于注冊(cè)制；注冊(cè)制的發(fā)展，是我們的一個(gè)基本的方向，這也意味著我們以后，企業(yè)上市是越來(lái)越方便，這是沒(méi)有問(wèn)題的。我們國(guó)家在大力發(fā)展資本市場(chǎng)的思路是非常的清楚，也就是說(shuō)要讓更多的企業(yè)，更方便的去上市。包括上交所，深交所，北交所等，也包括我們浙江股權(quán)交易中心，現(xiàn)在也非常明確。
全國(guó)、省級(jí)地方股權(quán)交易中心的改革點(diǎn)，像浙江省的股權(quán)交易中心，可以對(duì)接多個(gè)板塊，你在股權(quán)交易中心掛牌，如果說(shuō)達(dá)到上交所的標(biāo)準(zhǔn)，那你就往上交所走，達(dá)到深交所的標(biāo)準(zhǔn) 你要往深交所走，達(dá)到北交所上市標(biāo)準(zhǔn)的，你往北交走。我們的風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資，投下去以后，假如還達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)，想退出也是可以的?，F(xiàn)在呢，股權(quán)交易中心也能夠未上市退出，也能夠掛牌，可以有一個(gè)退出渠道。哪怕是你還沒(méi)到真正的上市。
甚至我們還在進(jìn)一步的研究，哪怕是股權(quán)，哪怕是風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)投資，不在真正的交易所掛牌上市退出 在股權(quán)交易中心也可以來(lái)掛牌退出。
總的一條 要讓更多的企業(yè)能夠更快、更方便地和資本市場(chǎng)對(duì)接來(lái)籌集發(fā)展資金。就是我們所說(shuō)的注冊(cè)制。按照我自己的理解，這也是中國(guó)資本市場(chǎng)改革，證券市場(chǎng)改革的第三個(gè)里程碑。
如果說(shuō)第一個(gè)里程碑，那就是我們?cè)谡匠闪⑸辖凰蜕罱凰?，沒(méi)有上市交易，基本上都屬于信托公司柜臺(tái)交易。到了上交所、深交所成立后，真正的進(jìn)入到了我們所說(shuō)的以交易所上市的框架，這是第一個(gè)里程碑。
第二個(gè)里程碑，就是全流通。所有的股票都可以?huà)炫粕鲜?，我自己認(rèn)為這是第二個(gè)里程碑。
現(xiàn)在是第三個(gè)里程碑，就是注冊(cè)制。你企業(yè)能夠達(dá)到我們所說(shuō)的基本標(biāo)準(zhǔn)和要求，那你就可以?huà)炫粕鲜校瑨炫粕鲜幸埠芊奖恪?/span> 我們大家可以看到，特別是我們浙江的企業(yè)，對(duì)上市充滿(mǎn)了熱情。而且從上市的要求來(lái)說(shuō)，無(wú)論是企業(yè)也好，還是相關(guān)的部門(mén)也好，一開(kāi)始就都是圍繞上市的標(biāo)準(zhǔn)在打造企業(yè)的。所以，浙江從一定的意義上來(lái)說(shuō)，我們上市在全國(guó)是名列前茅的，基本上處在近似于廣東的位置，省委省政府也一直來(lái)特別大力在推動(dòng)上市工作，還專(zhuān)門(mén)搞了鳳凰行動(dòng)計(jì)劃。
說(shuō)來(lái)說(shuō)去，就是能夠加快上市這樣一個(gè)步伐，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的步伐。我們也可以看到浙江的上市過(guò)程來(lái)說(shuō)，也有幾個(gè)短板，我剛剛也做了一個(gè)省政府咨詢(xún)委的一個(gè)研究課題。也看到一些短板，比如說(shuō)，在科創(chuàng)板，我們相對(duì)來(lái)說(shuō)的位置，比我們?cè)诳偟奈恢茫跻稽c(diǎn)。我剛才講到了我們?nèi)可鲜泄镜臄?shù)字全國(guó)排老二，但是我們科創(chuàng)板我們?cè)谌珖?guó)排老五。北交所專(zhuān)門(mén)是專(zhuān)精特新。我去年做課題的時(shí)候，差不多是排老五。經(jīng)過(guò)今年上半年的努力，北交所我們浙江上市基本上能夠排到老三。北交所說(shuō)的就是科創(chuàng)板，這將和我們總的上市數(shù)有一定的差距，也反映了我們浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中一個(gè)特別需要解決的問(wèn)題，也就是發(fā)展硬科技的問(wèn)題。
怎么樣能夠大力的發(fā)展硬科技，那就成為浙江在下一階段必須大力推動(dòng)大力發(fā)展的一個(gè)重要的方面。我剛剛看了個(gè)材料，在專(zhuān)精特新數(shù)字里面，江蘇已經(jīng)超過(guò)了浙江，就是現(xiàn)在江蘇起來(lái)的很猛，而且不光是一點(diǎn)點(diǎn)猛；所以這樣反過(guò)來(lái)對(duì)我們浙江，也提出了一個(gè)新的要求，你怎么樣能夠真正的能?chē)@著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，圍繞著我們的新興的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)和資本的結(jié)合，能夠來(lái)打造一個(gè)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的框架，現(xiàn)在越來(lái)越重要。
我昨天看了一個(gè)材料，在一個(gè)地方投資人大會(huì)上，有一個(gè)基金的老總在那里發(fā)言，他就講獨(dú)角獸的問(wèn)題，我因?yàn)闆](méi)去，也沒(méi)核實(shí)過(guò)。他總的一個(gè)觀點(diǎn)是獨(dú)角獸基本上已經(jīng)完了，所以他提出了一個(gè)新的觀點(diǎn)，就是現(xiàn)在不要光去注意獨(dú)角獸了，現(xiàn)在要更多的要關(guān)心獨(dú)角虎。什么是獸？什么樣的動(dòng)物都是獸，一般的小動(dòng)物也是獸，搖搖晃晃的讓人家吃掉的也是獸，那這種獸有什么用？要討論的是老虎，什么叫老虎呢，代表著產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，在行業(yè)里面已經(jīng)有一定的位置，而且有一定的市場(chǎng)規(guī)模、一定的利潤(rùn)。這樣的話(huà)，他才能夠有一個(gè)比較穩(wěn)定的一個(gè)狀態(tài)。
等會(huì)，我們王軍研究員要講經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，王軍主任是北京來(lái)的大專(zhuān)家，主要系統(tǒng)性地討論經(jīng)濟(jì)的方方面面的問(wèn)題。
之前，我們一般討論經(jīng)濟(jì)問(wèn)題總是講兩個(gè)，一個(gè)是政策性因素，一個(gè)是周期性因素；現(xiàn)在看起來(lái)，講經(jīng)濟(jì)問(wèn)題只講這兩個(gè)因素已經(jīng)是不夠的了，現(xiàn)在還有一個(gè)很重要的因素，就是你搞不清楚的、很突然的突發(fā)事件。這根本不是你一般的政策的問(wèn)題，也不是一般的周期的問(wèn)題，帶來(lái)的影響卻非常大。 就是所謂的黑天鵝，突然爆發(fā)了，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響是非常的大，對(duì)我們的企業(yè)，特定的企業(yè)影響非常的大。所以，你的事業(yè)，你的研究，一定要超越原來(lái)的思路與方法，不僅僅研究經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的政策因素和周期因素，還要放到更大的背景條件下面來(lái)研究與討論，那你才能夠使你的企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，有比較好的、穩(wěn)定的狀態(tài)，否則肯定是不行的。研究的復(fù)雜性與科學(xué)性或者科學(xué)的研究方法已經(jīng)非常重要和需要。
在注冊(cè)制大力推進(jìn)、發(fā)展過(guò)程中，其實(shí)不光是企業(yè)上市，我們需要看到，跟上市對(duì)應(yīng)的有好幾個(gè)不同的環(huán)節(jié)、不同的因素，比如說(shuō)融資、增發(fā)、并購(gòu)等不同的環(huán)節(jié)等等。
其實(shí)注冊(cè)制的內(nèi)容還包括了這些。
我是證監(jiān)委的并購(gòu)委委員，我們這注冊(cè)制一搞以后，發(fā)審委也好、并購(gòu)委也好，基本上都進(jìn)入一樣的狀態(tài)。不光是簡(jiǎn)單的一個(gè)上市，注冊(cè)制問(wèn)題，包括了再融資、包括了增發(fā)，包括了我們所說(shuō)的各個(gè)環(huán)節(jié)和所有方面。這反過(guò)來(lái)也說(shuō)明了一個(gè)道理，在一個(gè)注冊(cè)制的大框架里面，我們的企業(yè)和資本市場(chǎng)的對(duì)接，方方面面都會(huì)更加方便，不光是一個(gè)簡(jiǎn)單的去上市的問(wèn)題，方方面面的更加方便，這對(duì)我們的企業(yè)意味著什么？這是我的第二個(gè)觀點(diǎn)。
第三個(gè)觀點(diǎn)，不要光是講的上市方便，還有一個(gè)非常重要的配套條件，就是退市的常態(tài)化。為什么一定要有這個(gè)配套條件？大家想想，如果所有的企業(yè)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，都能簡(jiǎn)單的上市，不用退下來(lái)，那我們的資本市場(chǎng)會(huì)形成無(wú)限量的供應(yīng)的上市狀態(tài)。那怎么樣能維持一個(gè)比較好的股票價(jià)格呢？
無(wú)限量上市，無(wú)限量供應(yīng)的預(yù)期條件下，怎么樣能夠保持股票價(jià)格的一個(gè)比較高好的一個(gè)狀態(tài)，怎么來(lái)維持？所以無(wú)論是從我們股票價(jià)格的變化要求，還作為一個(gè)企業(yè)，本來(lái)就應(yīng)該優(yōu)勝劣汰，上市公司同樣應(yīng)該如此。
退市的常態(tài)化，跟注冊(cè)制，兩者一定是不可缺乏、不可分隔的。一方面很明確，上市很方便，但是另外一方面，也強(qiáng)調(diào)優(yōu)勝劣汰，退市也正常，整個(gè)上市過(guò)程必須嚴(yán)格規(guī)范。退市大致上有五種類(lèi)型，比如到了時(shí)候，或者會(huì)計(jì)事務(wù)所不給你出會(huì)計(jì)報(bào)表了，那基本上就要退市了?；蛘呤且粋€(gè)ST，可以緩一緩，搞了一個(gè)ST以后，過(guò)一段時(shí)間還是沒(méi)有什么表現(xiàn)，對(duì)不起，就好退了，在退市這個(gè)過(guò)程里面非常清楚。
只要有這樣一個(gè)機(jī)制，我們的證券市場(chǎng)，我們的股票市場(chǎng)才能夠保持穩(wěn)定、健康、有序的發(fā)展。
我們各位老總，一方面要看到，注冊(cè)制以后上市很方便，跟資本市場(chǎng)對(duì)接很方便，這是重大的機(jī)遇。但一定也要看到，在過(guò)程里面嚴(yán)格的要求以及可能帶來(lái)的相關(guān)的各種各樣的挑戰(zhàn)和沖擊，對(duì)于我們的企業(yè)、特別是對(duì)企業(yè)家的素質(zhì)提出了更高的要求，只有這樣我們才能夠充分利用好資本市場(chǎng)，并取得比較好的效果和作用，這是我想說(shuō)的第三個(gè)觀點(diǎn)。
第四個(gè)觀點(diǎn)，什么叫金融，從一定的意義上來(lái)說(shuō)，金融有一種說(shuō)法，說(shuō)金融是一個(gè)時(shí)間差或者時(shí)間價(jià)值。什么意思呢？從我們經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，本來(lái)你賺了錢(qián)，現(xiàn)在都是要消費(fèi)掉的，但我把其中一部分準(zhǔn)備消費(fèi)的錢(qián)存了下來(lái)，將來(lái)去消費(fèi)，那么就變成金融了；就是討論時(shí)間價(jià)值的問(wèn)題，這是最早的金融的定義。還有一個(gè)是我自己的定義，什么叫金融，就是現(xiàn)在為將來(lái)定個(gè)價(jià)。按照這個(gè)定了價(jià)后，現(xiàn)在來(lái)買(mǎi)賣(mài)。 最常用的方法叫期權(quán)定價(jià)法。
期權(quán)定價(jià)從一定的意義上來(lái)說(shuō)，就把金融的最根本的東西，展示出來(lái)了，把將來(lái)的收入算到現(xiàn)在，到現(xiàn)在來(lái)交易，來(lái)買(mǎi)賣(mài)。比如說(shuō)我們上市，為什么發(fā)行的時(shí)候價(jià)格能夠高估，我們有N倍的市盈率；你憑什么要N倍市盈率，你一塊錢(qián)為什么要賣(mài)N塊錢(qián)。也有個(gè)理論的，是因?yàn)樯鲜泄窘窈笞鱿氯ィ軌蛴惺杖牒陀麃?lái)支撐這個(gè)倍數(shù)的。這個(gè)也是我們通常說(shuō)的預(yù)期。
我剛剛也看了一個(gè)材料，說(shuō)我們?yōu)槭裁次覀兊墓善币恢笔?000點(diǎn)左右動(dòng)也不動(dòng)？其中也有一些觀點(diǎn)，我們可以討論一下。其中有一個(gè)觀點(diǎn)是我們?cè)瓉?lái)發(fā)行的是高價(jià)，估值太高，再按照全世界的角度來(lái)看，我們的中國(guó)的上市公司的估值和歐美上市公司的估值，存在差距。另一方面，為什么能夠有那么高的市盈率？就是我剛才講的金融元素，把將來(lái)的收入折合現(xiàn)在來(lái)做交易。但是我們各位老總，大家要知道，將來(lái)的收入是不牢靠的，你一定能夠拿得到這么多的收入嗎？不一定，這也是我們所說(shuō)的金融。就是金融一定跟風(fēng)險(xiǎn)連在一起的。
我們很多搞企業(yè)的同志，我們的企業(yè)家，千萬(wàn)不要用一般的商品交易等觀念，去看待金融，那是兩碼事。商品我們直接就可以算的，因?yàn)樯唐肥亲霈F(xiàn)在的文章；而金融是在做將來(lái)的文章，那將來(lái)的文章是不確定的，你怎么判斷你將來(lái)一定賺大錢(qián)呢，你怎么能判斷你的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、你的專(zhuān)利一定能賺錢(qián)呢？能保證嗎？誰(shuí)也不敢保證，有可能實(shí)現(xiàn)，也有可能不實(shí)現(xiàn)。這些都需要科學(xué)的研究與研究方法。
銀行為什么要有存款準(zhǔn)備金和風(fēng)險(xiǎn)撥備等等安排？就這個(gè)道理，銀行是還要有資本充足力等等。有面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，在有虧損的時(shí)候，有一定的消化能力，這就是銀行。如果把弄進(jìn)來(lái)的錢(qián)全部都放出去了，全部去賺大錢(qián)，是要出問(wèn)題的。說(shuō)明銀行也是有風(fēng)險(xiǎn)的，就要有風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防與消化這樣一個(gè)機(jī)制。
我們一方面要擁抱金融，那是個(gè)好東西，但是一定要對(duì)金融，充滿(mǎn)理性的觀點(diǎn)，一定要對(duì)金融有一定的敬畏，他是一個(gè)非常專(zhuān)業(yè)的東西。資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，要推行注冊(cè)制，就要全面注冊(cè)制與規(guī)范化，一直到退市，退市的常態(tài)化，保證資本市場(chǎng)能夠在發(fā)展的過(guò)程中不斷的向上，不斷的健康有序的發(fā)展。
這是我想說(shuō)的第四個(gè)觀點(diǎn)。
第五個(gè)觀點(diǎn)是關(guān)于估值有關(guān)的。大家都知道估值很重要，但是按照我剛才講到的估值，估值也是做將來(lái)的文章。
以前我們做實(shí)業(yè)的時(shí)候，往往盯牢利潤(rùn)跟營(yíng)收；后來(lái)做互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)候，我們光是盯牢估值，現(xiàn)在看起來(lái)，兩者要充分的結(jié)合起來(lái)，既要看估值，也要看營(yíng)收和利潤(rùn)。
現(xiàn)在在信息技術(shù)等領(lǐng)域新的概念很多，什么元宇宙，區(qū)塊鏈，聊天機(jī)器人等等，三年一個(gè)新概念。一定的意義上來(lái)說(shuō)，反映了信息技術(shù)不斷的發(fā)展，這是大好事；但是從另外一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，我們也看到他真正要能夠成為產(chǎn)業(yè)，他必須真正要解決我們的痛點(diǎn)跟場(chǎng)景。我認(rèn)為沒(méi)有場(chǎng)景的技術(shù)，是不能形成市場(chǎng)的，也是沒(méi)法形成市場(chǎng)的；看上去很漂亮，但是你如果說(shuō)沒(méi)有一種場(chǎng)景的，真正能夠形成市場(chǎng)的，有什么意義呢？
當(dāng)初阿里為什么能成功？因?yàn)樵谔詫毜倪^(guò)程中，支付寶是不可缺少的，才能夠成功，你騰訊為什么能成功？因?yàn)樵谏缃痪W(wǎng)絡(luò)過(guò)程中，他有市場(chǎng)痛點(diǎn)要解決。是市場(chǎng)提出的需要，只有市場(chǎng)提出需要的時(shí)候，你能解決了他的痛點(diǎn)，才能夠形成市場(chǎng)，才能夠成為我們所說(shuō)的產(chǎn)業(yè)。
有人說(shuō)，可以去找場(chǎng)景。講點(diǎn)老觀點(diǎn)，等到你自己要去找場(chǎng)景的時(shí)候，說(shuō)明市場(chǎng)還不需要你？真正需要的是不需要去找場(chǎng)景的，是場(chǎng)景來(lái)找你的。
剛才講到的，淘寶電子商務(wù)的發(fā)展過(guò)程中，是場(chǎng)景找了支付寶，不是支付寶去找場(chǎng)景的。本來(lái)是沒(méi)有支付寶的，事情做不下去了，那是場(chǎng)景來(lái)找出來(lái)的。你滿(mǎn)世界去找場(chǎng)景，那說(shuō)明市場(chǎng)沒(méi)有，說(shuō)明市場(chǎng)還不需要，那你怎么樣能夠形成產(chǎn)業(yè)呢，你怎么能夠短時(shí)間能夠形成產(chǎn)業(yè)出來(lái)呢，不可能的。從某種意義上來(lái)說(shuō) 你要上市，你公司能夠在市場(chǎng)上要為人關(guān)注，你要不斷創(chuàng)造出估值的概念出來(lái)。或者，我自己認(rèn)為，再過(guò)三四年又有一個(gè)新的東西會(huì)出來(lái)的，你放心好了，你看著好了，他一定是這樣的。 他就是這么一個(gè)發(fā)展的脈絡(luò)，我們要改變的、要研究的、要學(xué)習(xí)的東西都太多了?；氐轿易罨镜挠^點(diǎn)，一定要做到三大資本有機(jī)結(jié)合，技術(shù)資本、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本，缺一不可，只有這樣才能有一個(gè)比較好的穩(wěn)定發(fā)展。
謝謝大家！
（求是院秘書(shū)處根據(jù)記錄整理）
